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并不存在货币政刘亦菲成包租婆策额外宽松的意图

  2、央行详细解读M2增速下滑原因,再次强调低M2可能成为常态。在四季度货币政策执行报告的专栏1中,央行详细解读了M2增速变化的原因及对实体经济的影响。央行认为,2017年M2增速的大幅下降主要是金融机构降低内部杠杆的结果,股权及其他投资科目由快速扩张转为萎缩,是M2增速下滑的主要原因,银行债券投资规模下降和财政存款超预期增长则加剧了M2的下滑。对实体经济的影响方面,央行认为首先M2增速下滑之际,社融和信贷并未受到显著影响;其次M2增速下滑主要是金融机构压缩同业“空转”的结果,与实体经济关系不大;第三我国经济结构的优化对M2增长的需求下降。央行强调随着金融防风险的深入和经济结构的优化,低一些的M2增速足以支撑经济增长,并能促进高质量发展,M2自身的参考价值也在不断下降。由此可见,M2增速的下滑是央行有意为之的结果,未来M2低增长可能成为常态。

【华创债券:2018年的货币政策将是2017年的延续】四季度货币政策执行报告继续传达了稳健中性的货币政策基调,2018年货币政策难有显著放松空间,央行通过公开市场利率调整传达的引导利率上行的政策意图反而更加值得关注。M2增速回落和利率上行对实体经济影响都十分有限,对货币政策收紧的负面影响不必过度担忧。

  2月14日晚间,央行公布了2017年四季度货币政策执行报告,通读全文,我们认为有以下几个方面值得关注:

  综上所述,四季度货币政策执行报告继续传达了稳健中性的货币政策基调,2018年货币政策难有显著放松空间,央行通过公开市场利率调整传达的引导利率上行的政策意图反而更加值得关注。M2增速回落和利率上行对实体经济影响都十分有限,对货币政策收紧的负面影响不必过度担忧。

  3、12月超储率2.1%并不意味着央行货币政策有所放松。12月末金融机构超储率为2.1%,与我们此前计算的完全一致,但这并不意味着央行的货币政策边际放松。首先,从历史季节性规律来看,由于年末财政支出放量,四季度末的超储率往往是年度高点,且较前三季度显著上升,2017年四季度超储率的回升符合历史季节性规律,并不能证明央行额外放松。其次,从实际的资金面状况看,由于年末金融机构普遍提高了备付水平,因此即使超储率回升至2.1%,12月末资金面依然非常紧张,隔夜回购利率一度突破10%,超储率的回升并不能证明流动性真正趋于宽松。第三,12月下旬起央行就通过公开市场持续回笼流动性,1月广义公开市场操作(包括OMO、MLF、SLF、PSL、国库定存等)回笼流动性超7000亿,再加上1月财政存款回笼超9000亿,即使考虑到定向降准和CRA的部分使用,超储率也将再一次回落到2%以下。跨年及春节期间央行维稳流动性是防范系统性金融风险的题中之意,并不存在货币政策额外宽松的意图,对年后资金面依然不可掉以轻心。

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